1. Política Cambiaria
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Ernesto Sepúlveda Villarreal
Junio 7, 2008
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2. Temas
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1. Conceptos y teoría
2. Regímenes cambiarios
3. Política cambiaria en México
1
4. Mitos y realidades sobre el peso mexicano
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3. 1. Conceptos y teoría
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• Mercado de divisas; intercambio de monedas
(depósitos bancarios)
• Tipo de Cambio (E); tasa a la cual se
intercambian las monedas de dos países
• Ejemplo: E = Pesos por dólar (MXP/USD)
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– ↑E (devaluación o depreciación del peso vs dólar)
– ↓E (revaluación o apreciación del peso vs dólar)
• Transacciones: “spot” y “forward”
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Le necesidad de intercambiar monedas de distintos países surgió para realizar el comercio
internacional de bienes.
La definición inversa también se puede usar: USD/MXP y tiene la ventaja de que un
aumento implica una apreciación de la moneda. No obstante, la convención es usar la
definición MXP/USD.
El volumen diario del mercado de divisas es enorme: 3.2 millones de millones de dólares
(billón mexicano, trillón norteamericano).
Características: Muy líquido; muchos participantes, disperso en el mundo, 24 horas excepto
sábado y domingo, márgenes pequeños, 1/3 es “spot”.
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4. • Relevancia de los tipos de cambio
– Afectan el precio relativo de los bienes nacionales
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y extranjeros
• Tipo de cambio real (TCR) vs nominal (E)
– El TCR equivale al E ajustado por los niveles
generales de precios de ambos países
TCR =
E×P * 1
P
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En el corto plazo P* y P está relativamente fijos, así que cambios en E se traducen en
cambios en TCR.
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5. • Un ejemplo hipotético e irreal:
– Sólo se producen manzanas en Mex y EUA
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– Precio del kilo de manzana
• 3 dólares en EUA
• 40 pesos en México
– El tipo de cambio “inicial”
• E=10 pesos por dólar
TCR =
E × P* 10 × 3 30 3
P
=
40
= =
40 4
1
– ¿Interpretación?
– ¿Qué sucede si se deprecia el peso?
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Interpretación: Se pueden adquirir tres manzanas norteamericanas por cuatro manzanas
mexicanas.
Si se deprecia el peso, disminuye el peso de las manzanas mexicanas en relación con el de
las manzanas estadounidenses.
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6. • Manzanas idénticas, libre comercio, sin costos
de transporte → Ley de un precio (LUP):
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E × P* = P
Precio del kg de manzana en Precio del kg de manzana en
EUA, en pesos mexicanos Mex, en pesos mexicanos
• En el ejemplo anterior, el nivel de “equilibrio”
de mercado de E sería entonces: 1
13.33 × 3 40
5 6
Decir que el precio se deprecie en 33.33% equivale a decir que el dólar se aprecie 33.33%.
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7. • La paridad del poder de compra (PPP) es la
aplicación de la LUP a toda la economía
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• Implica que en el largo plazo:
P
E=
P*
1
• Precios relativos de ambos países como
determinantes de E en el largo plazo...
• ¿Se cumple esta predicción?
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7
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8. Paridad de poder de compra, México/EUA, 1970-2008
(1970=100)
100,000
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P/P*
90,000
Inicia
Flotación del peso
80,000
E
70,000
1
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
5
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
8
En el largo plazo ambas series parecen seguir una tendencia común...
Pero en el corto plazo hay desviaciones importantes, especialmente después de la adopción
del régimen cambiario de flotación.
Por lo tanto necesitamos otro modelo para explicar el tipo de cambio en el corto plazo.
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9. • Enfoque de mercado de activos
– El tipo de cambio fluctúa para igualar los
1010 1101 0001 esperados de los activos financieros
0011 0010 rendimientos0100 1011
de ambos países
– Condición de la paridad de interés (básica):
Ete+1 − Et
it = i + *
t
Et
• Predicciones (ceteris paribus)
1
–Δ it* → ∇ Et (depreciación)
–Δ it → Δ Et (apreciación)
–Δ Ete+1 Δ Et (depreciación)
→
¿Se cumplen...?
5 9
9

10. 0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
“La única función de los pronósticos
económicos es hacer parecer a la
astrología respetable”
1
John Kenneth Galbraith (1908 - 2006)
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John Kenneth Galbraith fue un economista canadiense nacionalizado estadounidense,
considerado por muchos un iconoclasta, crítico del uso de modelos matemáticos en
economía, y partidario de una fuerte participación del gobierno mediante inversión en
infraestructura y educación.
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11. 2. Regímenes cambiarios
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• Tipo de cambio fijo
– Tiene su origen en el patrón oro
– Elimina incertidumbre
–
– Implica renuncia a política monetaria
• El Sistema Bretton Woods
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Requiere intervención en el mercado de divisas
– Vigencia 1944-1971
– Convertibilidad (35 dólares por onza de oro)
–
–
USD como “moneda de reserva”
Desequilibrios y ataques especulativos
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•El patrón oro implica tipos de cambios fijos, ya que existe una equivalencia para cada
moneda en términos de oro y, por tanto, entre monedas.
•Un problema del patrón oro: las fluctuaciones de la oferta del metal afectan a la economía
real (inflación y deflación).
•Bretton Woods es una ciudad en New Hampshire, Estados Unidos, donde se negoció el
acuerdo de tipos de cambio fijos, y se crearon el FMI y el BM.
•Bajo Bretton Woods:
•En principio, los tipos de cambio se ajustaban sólo ante desequilibrios
“fundamentales” (déficit o superávit grande y persistente de balanza de pagos).
•Para mantener el tipo de cambio fijo, cuando un país tenía déficit, el FMI le
prestaba reservas y exigía medidas contraccionistas para eliminar déficit.
•Pero cuando un país tenía superávit persistente, no podía obligar a revaluar o
adoptar medidas expansivas.
•Como consecuencia, el dólar tendría a revaluarse con otras monedas. En los 60s el
gobierno de EUA quiso combatir el desempleo mediante expansión monetaria, y se
derrumbó el sistema.
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12. • Tipo de cambio flexible
– Flotación “sucia” y “limpia”
0011 0010 Previene0001 0100 1011
– 1010 1101 “desequilibrios fundamentales”
– No afecta comercio internacional
– Implica política monetaria activa
– Uso de reserva internacional “preventivo”
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13. 3. Política cambiaria en México
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• Hasta 1994, tipo de cambio fijo
– El tipo de cambio como “ancla nominal”
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• De 1995 a 1998, flotación “sucia”
– Intervenciones discrecionales (alta volatilidad)
– Mecanismos automáticos compra y venta de USD
• De 1999 a 2000, flotación menos “sucia”
– Mecanismos automáticos compra y venta de USD
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• De 2001 en adelante: flotación “genuina”
– Mecanismo para disminuir el ritmo de acumulación de
reservas (vigente) 13
•En 1996 se creó un mecanismo de operación automática para adquirir dólares en el
mercado a fin de reconstituir la reserva internacional.
•Poco después, en febrero de 1997, se creó otro sistema para suministrar divisas al
mercado cuando el dólar tuviese mucha demanda.
•La flotación ha ido ganado limpieza.
•En 1998 se dio la última intervención discrecional.
•Ambos mecanismos concluyeron en junio de 2001 (cuando la reserva internacional
había alcanzado 40 mil millones de dólares).
•En mayo de 2003, la Comisión de Cambios pone en práctica mecanismo para
reducir la velocidad de acumulación de la reserva internacional (automático y
transparente).
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14. Tipo de cambio para solventar obligaciones, 1993-2008
(Pesos por dólar)
0011 14
0010 1010 1101 0001 0100 1011
12
10
1
8
6
4
2
5
0
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
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El nivel actual del peso es similar al que teníamos a inicios de 2003, en términos nominales.
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15. Índice de Tipo de Cambio Real, 1993-2008
(1990=100)
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
150
140
130
120
110
100
90
80
1
70
5
60
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
15
En términos reales, la fortaleza del peso es menor a la que se tenía a mediados de 2001.
Contra otros países, el peso incluso se ha depreciado.
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16. Reserva Internacional, 1995(Dic)-2008
(Millones de dólares)
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
90,060
80,060
70,060
60,060
50,060
40,060
30,060
20,060
1
10,060
5
60
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
16
16

17. 4. Mitos y realidades sobre el MXP
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
• Mito:
– La política cambiaria la determina el Banco de
México
• Realidad
1
– La Comisión de Cambios es quien lo hace
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18. • Mito:
– El Banco de México tiene una meta oficial para
0011 0010 1010 1101de cambio
el tipo 0001 0100 1011
• Realidad
– Su única meta oficial es la inflación (3% anual)
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5 18
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19. • Mito:
– La política monetaria determina el tipo de
cambio
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
• Realidad
– La política monetaria es uno de los factores que
pueden afectar el tipo de cambio
1
5
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20. • Mito:
– El régimen de flotación genera gran volatilidad y
restringe el comercio internacional
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
• Realidad
– Desde la adopción de los tipos de cambio
flexibles en 1971, el comercio mundial ha
aumentado más rápido
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20

21. • Mito:
– Se puede fomentar el crecimiento económico
sostenido depreciando el valor externo del peso
0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
• Realidad
– La ventaja de un peso artificialmente débil es
transitoria, eventualmente los precios domésticos
aumentarán, eliminando los beneficios
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5 21
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22. 0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011
¡Muchas gracias!
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5 22
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